银行的资金流入与流出有几率存在不稳定性。因此，它们在资产负债表上保持一定量的流动资产缓冲，包括银行储备，以确保能够在无需以高昂的利率借款（Bianchi和Bigio，2022年）或出售非流动资产（Drechsler等人，2018年）的情况下应对大规模资金流出。然而，作者是不是能够将全球金融危机等事件视为导致银行遭受不幸的高额资金流出的冲击结果？
在近期由Porcellacchia和Sheedy于2024年发表的研究中，研究者对银行资金流动性的波动性来源进行了建模分析。研究者借鉴了Diamond和Dybvig于1983年提出的理论框架，该框架指出银行易受可能触发银行挤兑的悲观情绪浪潮的影响。
银行所面临的悲观情绪具有自我实现的特性，因为它削弱了银行的资金筹集能力，迫使银行以亏损价格出售其非流动性资产。这种做法进一步证实了投资的人对银行财务情况的悲观预期。自我实现的悲观情绪引发了银行资产投资者之间的协调问题。然而，究竟是什么促使投入资金的人在悲观情绪上达成共识呢？
Goldstein和Pauzner于2005年提出，在信息几乎完全透明的情况下，银行资产负债表的基本状况决定了悲观情绪产生的概率。
这是研究者解决协调问题的途径。研究者发现，那些拥有较少流动性缓冲的银行更易受到悲观情绪的冲击，因为它们的脆弱性较高，少量悲观情绪的投资者就足以迫使这些银行出售非流动性资产，从而触发自我实现的悲观情绪的恶性循环。为了防范此类风险，银行增加了对流动资产的需求，以降低其脆弱性，遏制悲观情绪的蔓延。
负面的经济冲击构成了模型中悲观情绪浪潮的主要驱动力。此现象源于银行净值——即资产价值与债务责任之差——在确定银行脆弱性方面所发挥的类似流动性缓冲的作用，而银行净值对经济情况的敏感性极高。换言之，净值较低的银行更易受到悲观情绪浪潮的影响，而在经济衰退期间，银行遭受损失，导致其净值进一步下降。这一点与全球金融危机期间的普遍情况相吻合：房价的意外暴跌导致银行净值缩水，进而时银行在资金获取上遭遇困难。
悲观情绪的加剧导致银行资金成本上升，从而加剧了经济冲击的宏观经济效应。经济活动中的投资在很大程度上依赖于银行信贷。若银行因悲观情绪而面临，它们将削减信贷供给，进而对投资造成负面影响。从数量上分析，悲观情绪将银行资产价值冲击对经济产出的影响增加了约三分之一。此外，悲观情绪还延长了冲击的维持的时间。这种冲击之所以随时间传播，是因为资金成本的提高对银行股本回报率产生了负面影响。随着股本回报率的下降，银行要比较长时间才能恢复其净值。
在模型中，银行通过增加对流动资产的需求来应对负面的经济冲击，试图降低其脆弱性，以遏制悲观情绪的蔓延。除非流动资产的供给完全弹性，否则这种行为将导致经济不景气时期流动资产价格的上升。图1左侧的图表提供了这种行为的实证，该图表展示了全球金融危机期间的利率利差。在这一时期，衡量银行资金成本的资金利差和衡量持有流动资产成本的流动性溢价均处于高位。
右图显示，昂贵的银行资金通常与昂贵的流动性相关联，表明这种机制都会存在，不仅仅在金融危机中。
注释：资金利差是三个月（3M）LIBOR与三个月一般抵押品（GC）回购利率之间的差额。流动性溢价是三个月GC回购利率与三个月美国国库券利率之间的差额。图表使用百分比点（p.p.）表示的美国数据。上图显示了全球金融危机期间每月的资金利差和流动性溢价。下图是基于1991年5月至2023年6月的每日数据的分箱散点图（300个基于分位数的箱子）。
在模型中，政策的作用体现为提供流动资产，例如银行储备。因此，作者得以运用其框架对流动性政策的宏观经济影响做多元化的分析。作者的发现表明，流动资产供给的扩张在短期内具有积极效应，因为它增强了银行的流动性储备。
这一效应减少了悲观情绪发生的可能性，进而降低了银行的资金成本。资金成本的降低以较低的银行贷款利率形式传导，从而促进了投资和国内生产总值（GDP）的增长。图2展示了流动资产供给持续增加的影响，该供给在面临冲击时将流动性溢价降低了15个基点，并跟着时间推移慢慢地减少。在冲击发生时，资金利差减少了30个基点，导致投资增加了大约2%。
注释：脉冲响应以百分比点表示流动性溢价和资金利差，以百分比表示投资。x轴是冲击后年数。
作者通过对流动性溢价与银行资金利差之间因果关系的研究，为流动性政策的有效性提供了经验证据。图1右侧所展示的流动性溢价与资金利差之间的正相关性，并不能作为因果关系的证明，原因主要在于流动性溢价并非独立随机变量。为克服此类内生性问题，作者选取了美国国债数据作为分析对象，鉴于其作为关键流动资产的重要性。尤为关键的是，美国国债在拍卖后数日内发行，因此其未偿还数量的日常变化是预先确定的，不会对资金利差或影响资金利差的其他因素产生反应。
基于此，作者将未偿还的美国国债作为流动性溢价的工具变量，从而将研究焦点限定在由美国国债数量变化所引起的每日流动性溢价变动上。研究结果揭示了流动性溢价对银行资金成本具有非常明显的正面影响，这表明流动性溢价确实是银行资金成本的因果驱动因素。
该模型表明，公共流动性供给，如银行储备，具有一定的弹性。在经济遭受不利冲击时，银行面临压力，对流动资产的需求随之增加，进而推高了流动性溢价。中央银行通过适时提供额外的银行储备，能够有助于稳定经济。
在金融领域，一份关键的文献对银行可能遭遇挤兑风险的观点进行了形式化阐述。作者借鉴了该文献所提出的方法，并将银行挤兑现象融入了用于分析商业周期的标准模型之中。这一做法使得作者得以探究挤兑风险在商业周期放大和传播过程中的作用，以及政策在缓解此类风险方面所扮演的角色。
在本文中，作者主要关注流动性政策，尽管其构建的框架同样适用于研究更广泛的政策层面。文章分析了中央银行通过贴现窗口发挥最后贷款人功能的重要性，以及存款保险制度在维护金融稳定中的作用。
作者注：这篇文章首次出现在欧洲中央银行的研究公报中。作者感谢Alexandra Buist、Michael Ehrmann和Alexander Popov的评论。这里表达的观点是作者的观点，不一定代表欧洲中央银行或欧元区的观点。_
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